 毕竟在营收疲软的情况下，管理费用大于销售费用，并不是企业正常运转的良好信号。
3）研发费用及费率：增长持续新高，技术逐渐成为中国上市公司“共识” 研发费用科目自单设以来，是增长最明显，持续性最强的费用科目，没有之一。 2024年刨除金融行业后，A股整体的研发费率再次提升0.1pct，研发费用绝对值较五年前增长64%。 在内卷和同质化竞争趋于严重的大环境下，大多数企业还是寄希望于技术突破实现新质生产，这也比较符合企业构建核心竞争力的历史经验。 或许，这也是彰显企业长期信心的信号之一。
4）资本开支及密度：下滑明显，新的突破方向略显彷徨 整个2024年，A股企业整体的资本开支出现了明显的下滑，资本开支的密度下降了0.39pct，当然这也与企业盈利能力直接挂钩。 结合研发投入来看，现阶段A股企业相对彷徨，因此下调了对外投资的预期，寄希望于技术突破寻得明确的资本开支渠道。
当然，我们认为企业资本开支密度会在2025年得到修正（比如一季度后阿里宣布大额资本开支，会带动一波资本开支浪潮），从而改善A股成长性不足的预期。 总结一下年报季成本侧的表现： ·中报季我们将A股整体的成本趋势总结为“刀口向外不向内”，年报季依旧维持了这样的趋势，并且除资本开支外，销售费率都出现了下滑，企业短期信心正在处于低谷期。 ·大多数企业管理层对于自身利益诉求没变，管理费用有改善的空间，如果短时间内盈利状况还未能改善，成本侧依旧存在下降空间。 04 经营侧：经营压力持续增大，但风险水平可控，分红水平创20年新高 1）整体负债率：有抬头趋势，但风险水平可控 从负债率来看，A股整体的绝对负债率有抬头的趋势，资产负债率同比增长0.07pct，拉长周期来看仍然处于低位，风险水平并不高。 但刨除合同负债后，有息负债的中位数连续五个年报季出现增长，累计增涨了7.07pct，形势并不乐观。 与中报季叙事相同的是，大多数“减负债”靠的是上下游应付款周期的大幅缩减（也能对应到营运指标），实际的对外融资负债不降反升，经营压力持续增大。
2）现金流水平：下滑趋势收敛，现金储备仍处于高位 相较于中报期，2024下半年A股整体的经营性收益现金比有所改善，但同比依旧下滑了0.34pct。 伴随着经营压力的进一步放大，A股整体的现金流余额五年间首次出现下滑，好在现如今整体的现金储备依旧处于高位，有充足的流动资本可以用于企业营运及扩张。
3）分红水平：创近20年新高 当然，年报季现金流余额下降的另一大因素与中报季相同，就是国九条发布后，A股整体的分红金额突破新高。 虽然平均股息率下滑了0.19pct，但考虑到2024年有接近47.5%的民营企业参与分红，突破近20年高点，实际的分红金额要远超股息率表现。 如果将金融行业纳入样本（银行分红比重较大），整体的分红金额将突破2.35万亿，达到历史新高。 |
