 从更直观的营运指标来看，A股整体的应收账款周转率再次出现明显下滑，净营业周期也明显抬升，录得自疫情以来的高点。 很明显，库存周转的增幅显著低于账期周转的降幅，企业整体在营运侧压力陡增，会进一步加剧劣质资产的出清。
4）分行业收入水平：电子、汽车与文旅势头最好 分行业来看，申万一级行业中，不含金融相关的行业共29个，营收端有13个行业录得同比正增长，16个行业出现下滑，下滑的行业略多于增长的行业。 其中电子、社会服务和汽车行业增速较快，分别达到了17.4%、7.2%、6.6%，社会服务中，主要是景区和酒旅增速较快。增长较快的行业与日常感知基本相符，电子半导体、汽车和文旅正是现如今国家大力发展的行业。 而与地产强相关的行业萎缩最明显，房地产、建筑材料和钢铁的下滑最大，分别为-21%、-12.4%、-9.5%，地产的问题比较复杂，从基本面看还未出现反转的信号。
5）分行业利润水平：地产仍是最大的难题，光伏行业同质化竞争苦不堪言 利润侧分行业看，更难言乐观，29个行业中仅11个行业录得正增长，18个行业出现明显的下滑。 其中农林牧渔同比扭亏为盈，房地产整体出现明显加大亏损状态（二者同比数据不具备可比性，因此未收录在统计图片中）。 除此之外，归母利润增速最快的行业是电子、交通运输和汽车，分别达到了36.1%、11.6%、10.8%。电子和汽车行业增收增利明显，交运主要是营运端改善，无论是航空还是跨境物流，都出现了明显的利润提升。 而归母增速同比下降最明显的行业是房地产、钢铁和电力设备。房地产不必多言，电力设备主要问题就是光伏行业同质化竞争严重，还未完全出清。
总结下A股收入侧年报季表现： ·无论是收入侧还是利润侧，成长预期下滑明显，尤其是地产、光伏相关行业亏损外溢，拖累了基本盘的表现。 ·资产减值损失和营运指标都出现了持续下滑的信号，出清整合是过去一年A股的大旋律之一。 ·大多数行业同质化竞争比较严重，地产仍旧是最大的难题。 03 成本侧：“对外节流”依旧是主旋律，技术研发逐渐成为中国上市公司“信仰” 1)销售费用及费率：增速继续放缓，说明内卷程度尚未有效改善 销售费率方面，相对于中报期，下半年明显增速放缓，费率下滑了0.9pct。 但从销售简易度（销售费用和毛利差值）来看，2024年约为14.52%，较2024年持续下滑0.08pct接近历史最低区间，相较中报期进一步恶化，市场内卷程度依旧未能改善，这也与收入侧的趋势相同。
可以看出，虽然外部销售环境没有改善，但企业投入销售的意愿正在逐渐降低，也可以从侧面证明清库存的周期正在迈入尾声，回归到一个合理的均值范围内。 2）管理费用及费率：老板们对自己还是太好，仍是增速最快的科目之一 同口径下，年报期管理费用录得2.07万亿，同比增长2.6%，再次反超销售费用及增速，也是近几年间为数不多持续增长的费率之一。 以大多数的企业费用结构而言，管理费用科目不仅仅是办公费，也有很多的管理层薪酬开支，虽然绝大多数企业对外的口径都是节流，但费控表现一般，管理能力仍有改善空间。 |
