来源: 锦缎研究院
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2025初夏，A股的上市公司纷纷献上了2024全年的答卷。按照惯例，又到了我们一年两度的财报季总结期。 我们深知，以市盈率口径计算的估值和财务表现，仅仅能代表企业过去一段周期内已经发生的历史注脚，无法成为预测未来的依据。 但综览估值和业绩表现，仍是现阶段短时间全面了解A股的主要方式和最简单的途径。因此需要进行阶段性总结归纳，形成对市场相对全面的理解。 总结而言，A股年报季依然有喜有忧： 喜报：市场整体的估值水平得到修复，在基本面表现差强人意的情况下，受益于宏观局势和科技突破，市场整体的信心不错。并且经营侧出清的力度加大，一个“清库存”的旧周期接近尾声，多数企业能够保持基本的薪酬待遇和规模水平。 隐忧：无论是营收规模还是利润水平，都出现了持续下滑，并且经营压力在逐步放大，对外开支也在收缩。基本面还处在寻底的过程中，短期可能会出现阶段性估值与基本面不匹配的情况。 01 A股估值已回归十年均值水平 直接来看年报期后A股整体的估值水平。 目前，上证指数、深证成指均处于十年期历史均值区间范围内。上证指数现指与均值的比为1.05，深证成指现值与均值的比率为1.01，均小幅优于平均值。 市盈率层面，上证指数成分股PE-ttm的倍率约为13.87，现值均值比为1.03；深证成指成分股PE-ttm的倍率约为37.31，现值均值比为1.09。 结合指数表现来看，深证成指和中小板块企业的盈利能力减弱，这其中有很大一部分原因，是因为近几年上市口径相对较宽所致。
图：A股估值水平趋势，来源：Choice金融客户端 当然，相较于我们上一次总结财报季，“924行情”后A股整体的估值修复迅猛，按照十年期绝对估值百分位来看，A股整体的估值百分位为47.76%。 虽然百分位还未过半，但以时间轴百分位来看，A股整体的估值百分位达到了56.7%。也就是说，过去十年间有一多半时间的估值水平都比现如今要低。 9.24行情以来，绝大多数行业都得到了估值修复，从行业层面来看，31个申万一级行业中，有21个行业估值百分位处在3年同期的50%以上，其中： ·以电子、有色金属、机械设备为代表的高估值行业属于业绩、估值双增的良性增长，基本面维持下增长动力强，预期良好。 ·以地产、建筑装饰为代表的高估值行业，属于业绩下杀导致估值被动增长，基本面整体向下，造成了估值较高的“假象”，实际的绝对市值已经处于历史相对低位。可能会出现市值下探寻求基本面匹配。 ·以汽车、通信为代表的行业估值百分位相对较低，属于业绩增长导致估值被动下降的优质增长，可能会带动行业整体估值增长，短期看点较足。
图：申万一级行业整体估值及百分位，来源：太平洋证券 与去年中报季估值低位不同的是，现如今A股市场的活跃度（参考新闻、研报、公告浏览数据）和实际股东数明显增多。
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